「醫美印鈔機」玻尿酸漲不動了
玻尿酸漲不動了。
7月20日晚，「玻尿酸三巨頭」之一華熙生物公布2022年半年度業績快報。今年上半年，華熙生物實現營業收入 29.36億元，比上年同期增加 51.62%; 實現歸屬於母公司所有者的凈利潤 4.7億元，比上年同期增加 30.49%。
2021年被譽為玻尿酸「元年」。玻尿酸三巨頭業績齊齊走高。2021年，愛美客年營收同比增長104.13%，華熙生物年營收同比增長87.93%，昊海生科年營收同比增長32.61%。 2022年6月27日，在A股一騎絕塵的愛美客正式提交香港上市申請（虎嗅註：愛美客2020年登陸A股至今，股價翻了五倍，市值破千億）。
玻尿酸行業增長的大邏輯是，目前，據弗若斯特沙利文數據顯示，國內醫美滲透率只有3.6％左右，較韓國21%的醫美滲透率，美國16.8%左右的醫美滲透率等等，還有較大提升空間。隨着滲透率提升，持續大熱的玻尿酸相關醫美產品仍有較大增長空間。
然而，盛世之下，暗流涌動。看似漂亮的業績增長背後，隱藏着增速放緩的信號。
相比華熙生物2021年報業績，本次半年快報業績並不突出。華熙生物今年上半年營業收入增長，主要是由功能性護膚品收入大幅增長75%帶來的。而2021年，華熙生物營業收入同比增長 87.93%。其中，功能性護膚品銷售收入較上年增長 19.73 億元，增長比例達 146.57%。
愛美客2022年一季度營收同比增長66.07%，不及去年六成。而昊海生科一季營收同比增長23.79%，凈利潤同比減少37%。
除疫情對生產的影響外，行業競爭加劇，流量價格上升也是立在玻尿酸行業面前的新挑戰。
華熙生物尋找突破口
華熙生物增速放緩的原因，一部分來自加劇的行業競爭。成本下降正在進一步讓行業競爭變得激烈。
醫美行業分析師李明凡告訴虎嗅：「玻尿酸產品數量劇增，平均價格下降，未來增量大概率來自產品的銷售量提升。」
通過專業化以及規模化效應，玻尿酸產品的生產成本已大幅降低。根據中國產業信息網統計，以華熙生物的平均銷售價格來看，注射劑級透明質酸原料價格為11.38萬元/公斤，相比上世紀最高價格下降92%。另一玻尿酸巨頭愛美客招股書顯示，2016年到2019年，透明質酸鈉原料每公斤價格從15.8萬元下降至14.4萬元。
根據研究機構 Frost&Sullivan 的報告，2020 年全球透明質酸原料市場銷量達到 600 噸，2025年前，全球透明質酸原料市場將保持 14.9%的高複合增長率，在 2025 年銷量可增長至 1,223 噸。
打開小紅書，搜索「玻尿酸」，會跳出數不勝數的品牌與產品對比。儘管在所有玻尿酸生產國家中，中國生產量最高，市佔率超過80%，且全球玻尿酸行業龍頭企業為華熙生物，但消費者對進口品牌仍然有着不同程度的青睞。美國品牌喬雅登、韓國品牌伊婉、瑞典品牌瑞藍、奧地利品牌公主等，常常和國內玻尿酸三巨頭旗下的品牌們，一起進入消費者們的決策終選。
在競爭激烈的同時，疫情對華熙生物的影響也是明顯的。上半年，醫療終端業務基本持平，較2021年21.54%的同步增長比例來講，大幅下滑。疫情影響，線下終端客流減弱，影響產品銷售。
面臨這些挑戰，華熙生物選擇的應對路徑，一方面是豐富產品SKU，拓展玻尿酸的應用領域；另一方面是在超級頭部主播消失的背景下，通過拓渠道來提升銷量。
華熙生物將產品拓展到了功能性食品、寵物糧和個人護理領域。
2021年，華熙生物推出了玻尿酸水品牌「水肌泉」、透明質酸食品品牌「黑零」和透明質酸果飲品牌「休想角落」三大玻尿酸食品品牌。「水肌泉」稱，每100ml玻尿酸水添加20mg玻尿酸，其主打功能是給皮膚補水。今年年初，華熙生物推出頭皮頭髮護理品牌三森萬物和口腔健康護理品牌WO（WiseOral），主推產品分別為玻尿酸洗髮水和玻尿酸漱口水。
但華熙生物的「多元化之路」難言一帆風順。
去年三季度，華熙生物旗下寵物品牌「海寶詩」推出的玻尿酸寵物糧引發巨大爭議。公開資料顯示，這款寵物糧中，每袋僅含有玻尿酸0.32克，價值僅0.4元。消費者質疑，如此少的玻尿酸成份，並不能讓寵物「順亮毛髮、改善關節」，只是另一品類的「智商稅」。
今年上半年，華熙生物新開拓的功能性食品業務在低基數下大幅增長。但從電商平台評價來看，C端消費者對此類產品反饋不一，部分消費者疑慮較大。
以水肌泉0卡0糖玻尿酸水產品為例，評論中，有消費者質疑該產品是智商稅，也有人詢問，能不能作為面部的補水噴霧使用。消費者對玻尿酸的認知還是集中在醫美領域。
部分券商在針對華熙生物的研報中，指出了其在多元化領域面臨的挑戰。來自德邦證券的分析顯示「華熙生物食品業務開發不及預期」。而安信證券的分析認為「華熙生物面臨的挑戰之一是新品投放市場效果不及預期」。目前來看，功能性食品和個人護理距離成為華熙生物新的支柱產品和增長點，還有很遠距離。
擺在華熙生物面前的挑戰還有流量。
2021年，華熙生物銷售費用近人民幣 24.4億元，較 2020 年增長 121.62％。其中，線上推廣服務費佔銷售費用總額的53.91%。玻尿酸三巨頭當中，2021年，華熙生物銷售費用占營業總收入的比例（49.2%）最高，高於昊海生科（34.6%）和三家當中利潤率最高的愛美客（10.8%）。
華熙生物曾經藉助超頭主播迎來業績劇增。誇迪是華熙生物的高端線，2021年雙十一，誇迪在李佳琦直播間預售GMV破2億，遠超2020年全年全渠道GMV（1.6億）。
來自安信證券的分析報告認為：「華熙生物與超級頭部主播合作較銷售費用投放較大，GMV 高增背景下利潤水平承壓。但如果超頭主播投放停止，GMV 又可能出現下滑。 」
這種擔憂在李佳琦、薇婭兩大超級頭部主播缺位的情況下，更顯緊迫。
華熙生物4月26日電話會議紀要顯示，第一季度，公司功能性護膚品業務中超頭佔比下降，旗下四大品牌里只有誇迪保留了頻率不高的超頭上播率；同時，公司堅持多元化渠道，其中抖音平台第一季度銷量增長較為明顯。
618是二季度的關鍵節點。根據誇迪發佈的618戰報顯示，今年618，誇迪全渠道GMV3.63億，同比去年增長156%，其中李佳琦直播間和誇迪微信小程序均破億。
可以預見的是，李佳琦「消失」後，品牌超頭主播投放減少，護膚品費用投放趨勢下降 ，功能性護膚品利潤率將有所提升，但銷量會面臨不小的挑戰。
薇諾娜母公司貝泰妮招股書曾顯示，隨着潛在的網購用戶增量趨於穩定，互聯網流量紅利效應逐漸減弱，主要頭部電商平台的商家競爭日趨激烈，公域流量的獲客邊際效益有所下滑，導致其獲客成本快速增長。
李明凡告訴虎嗅：「華熙生物主營業務轉為護膚品後，互聯網網購用戶的增量趨於穩定，更多是存量用戶的搶奪。獲客成本越來越高的情況下，華熙生物的凈利率大概率維持當前水平，與當前化妝品企業的凈利率水平相當，帶來的結果是公司未來的利潤增速不會像以前那樣快了。未來，獲客成本的降低是華熙生物要着重解決的問題。」
玻尿酸的危與機
可以預見的是，「醫美印鈔機」玻尿酸的輝煌還會繼續，但勢頭可能不再兇猛。
產品邏輯可能會發生改變。李明凡告訴虎嗅：「玻尿酸加膠原蛋白類產品的協同使用是下一個風口。因為膠原蛋白類產品有再生作用，但效果較慢，玻尿酸注射後短期就有效。」比如說，愛美客的濡白天使產品直接加入了玻尿酸，宣稱稱，同時補充膠原蛋白，可以達到輪廓塑型、容量補充、提升緊緻、膚質改善的作用。
同時，行業也在緊盯掌握下一種王牌原料的機會。李明凡說：「目前愛美客、華東醫藥都在推再生產品膠原蛋白類產品，可能是一個新看點。膠原蛋白現在有點像玻尿酸剛興起的時候，處於市場培育期，未來能放量的話，很有可能成為下一個玻尿酸。」
今年4月，華熙生物也宣布，以2.33億元收購北京益而康生物工程有限公司51%股權，成為其控股股東，正式進軍膠原蛋白產業領域。
膠原蛋白能否成為玻尿酸巨頭們的下一個機會，有待驗證。
