靠「6毫米」攻克白內障 ！上市首日暴漲超600%：這家公司為何能值250億？
一款重量0.02g，光學直徑6mm的軟式人工晶體，讓白內障患者重見光明，也讓一家公司得以經過10年的產品自主研發之路，迎來了高光時刻。
7月29日，愛博諾德（北京）醫療科技股份有限公司（以下簡稱「愛博醫療」）在科創板上市，成為中國眼科醫療器械第一股。發行價格33.55元/股，上市首日開盤價188.88元/股，收盤價240.5元/股，漲幅超600%，總市值超250億人民幣。7月30日持續上漲態勢，盤中股價一度逼近270元/股。
成立於2010年的愛博醫療，主營眼科高端醫療器械，以自主研發白內障人工晶體起家，產品線拓展到視光類的角膜塑形鏡、植入性隱形眼鏡片等。公司此前共融資6輪，投資方包括中關村發展集團、博行資本、斯道資本、龍磐投資、國葯資本、險峰旗雲等。
愛博醫療創始人兼董事長解江冰，是國家「千人計劃」專家。1997年赴美留學，從加州大學戴維斯分校博士畢業後，進入美國勞倫斯伯克利國家實驗室做博士後研究，2010年回國創辦愛博醫療。
2014年7月，公司自主研發的產品——可摺疊疏水性非球面人工晶狀體「普諾明」，獲得國家食品藥品監管總局批准，成為第一款國產軟式人工晶體，打破了進口產品在這一領域的長期壟斷。
人工晶體，是怎樣一門生意？
白內障離你遠嗎？根據國際防盲協會 （IAPB）2019年發布數據，白內障已成為全球首位致盲眼病，致盲原因中白內障占 39%。到2020年，中國白內障患者預計達到 1.32 億，且在中國80歲人群中，白內障發病率70%-80%。
目前，通過手術植入人工晶狀體，以取代已變渾濁的天然晶狀體，是治療白內障唯一有效的手段。也因此，人工晶狀體成為了全世界用量最大的人工器官和植入類醫療器械產品。
但就CSR（百萬人口白內障復明手術率）來說，中國2017年僅2205例，僅為美國歐洲等發達國家的1/5左右，跟印度等發展中國家相比也明顯落後。隨著中國人口老齡化加劇，以及白內障手術的進一步滲透，人工晶狀體的市場規模也將進一步擴大。
相比硬式人工晶體，軟式晶體由於可摺疊，使得切口可以更小。但人工晶狀體的先進技術，主要由愛爾康、強生、博士倫、蔡司等四大巨頭佔據。
博行資本創始合伙人陳壘，早在2009年就認識了愛博醫療的創始人解江冰，開始深入關注人工晶體市場，並先後投資了其A輪和D輪。2014年愛博醫療自主研發的軟式晶體獲批，打破了外企壟斷。儘管目前國產人工晶體的市場佔有率仍不到20%，但中國整個人工晶體市場開始快速起量。
在陳壘看來，市場的起量，除了白內障手術對人工晶體的剛性需求，和近年來民營眼科醫院數量的增長也有關。民營眼科醫院在營銷機制上更靈活，更有效地促進了人工晶體的市場化。
據中國衛生健康統計年鑒，中國民營眼科醫院從2013年的72家猛增到2018年的709家，增長近10倍，在眼科醫院的比例從54.55%提高到93.17%。隨著國家政策支援，白內障手術在近五年的年均複合增長率達到16.90%左右，也因此人工晶體遠高於眼外科的其他產品增速，而且增長的幾乎全是軟式人工晶體。
抓住軟式人工晶體趨勢的解江冰，通過10年的創業之路，將愛博醫療帶上了科創板。
高光之後，能否持續支撐市值？
根據公司披露的數據，2019年度愛博醫療營收1.9億，凈利潤超6500萬。眼科高值醫用耗材，有著不俗的利潤表現，比如愛博諾德的人工晶狀體產品毛利率達88.74%，角膜塑形鏡的毛利率為76.64%。就在2019年3月份，公司研發的第二款核心產品角膜塑形鏡（俗稱OK鏡），獲得產品註冊證。
陳壘告訴創業邦，他對愛博醫療的信心主要來源於兩點，一是堅信該公司所深耕的眼科市場的前景，二是解江冰的團隊。在10年的創業過程中，愛博醫療經歷過產品上市時間延期、銷售不達預期、融資進展不順等一系列問題，但基本都還是處在預想的節奏中，更重要的是，在關鍵業務時機的選擇上，解江冰是有前瞻性的。
比如在2010年開始自主研發人工晶體，2014年即有首款國產軟式晶體上市；抓住白內障手術從復明性需求到屈光性需求的轉變，持續研發多款不同製程的人工晶體產品，以滿足個性化需求。僅就上市產品，愛博醫療還創造了多個第一：第一個防散光人工晶體、第一個多焦點人工晶體等。而在2015年，解江冰便決定研發新一代角膜塑形鏡，並於去年成功上市，把握住了中國大規模的近視矯正和防控的消費型需求。
高光過後，愛博醫療能夠持續支撐市值嗎？從愛博醫療的營收結構來看，2017至 2019 年人工晶狀體產品的收入分別占公司收入的 92.90%、94.36%和 91.74%。儘管公司在走多元化路徑，但還是高度依賴人工晶體市場。目前其在該領域的市場份額約10%。
愛博醫療近3年各項產品收入，數據來源其招股書
中國的人工晶體市場，市場集中度高，目前來看，走自主研發路線的主要是愛博醫療、蕾明視康等，走技術併購路線的比如已上市的昊海生科。而視光類的角膜塑形鏡市場，愛博醫療是中國境內第 2 家取得該產品註冊證的生產企業，另一家是歐普康視，後者在市場佔有率上有一定先發優勢。
也就是說，未來愛博醫療能否持續支撐市值，首先依賴於是否能獲得並保持在中國人工晶體市場的龍頭地位，其次是能否持續開拓新的增長點，比如取得角膜塑形鏡等其他產品的一定市場份額。
在原材料把控上，據公開消息，昊海生科於 2017 年 4 月收購了Contamac Ltd，後者是愛博醫療最大的原材料供應商。儘管愛博醫療表示，公司與昊海生科在人工晶體銷售上的競爭關係，並不會影響原材料供應的穩定性和價格，但從招股書來看，愛博醫療規劃未來會逐漸實現自製材料片，從而獲得更大的主動權。
在銷售渠道上，愛博醫療在著力構建自身營銷網路的同時，也在積极參与國家的集中採購。從應收賬款來看，愛博醫療2019年的應收賬款5830萬，佔全年營收近30%，且相比2018年的4459萬，漲幅超30%。此外，2019年的銷售費用達5041萬，相比2018年的2911萬，增長73%。可見愛博醫療加大了銷售的力度，並且用相對激進的賒銷等方式，希望進一步擴大市場份額。
數據來源：愛博醫療招股書
公司 2019 年度人工晶狀體的產量為67.69 萬片，銷量為 41.55 萬片，產銷率為61.38%。而公司的存貨餘額，2019年達到6077萬，相比2018年的3624萬，增長了67.7%。
與此同時，愛博醫療也增加了固定資產的投入，根據招股書，2019年的在建工程就投入362萬，主要原因為投資建廠，或出於擴大產能的需求。
結合固定資產投入來看，2019年愛博醫療可能在為集中採購中標做準備。2020年5月18日，京津冀及黑吉遼蒙晉魯醫藥聯合採購辦公室（3+N集采聯盟）對議價組人工晶體開展議價談判工作，19個產品議價成功，愛博醫療奪得一席。此外，能否持續中標國采，也將對公司的存貨周轉率有較大影響。
國家政策下，眼科器械生意「香」嗎？
在博行資本陳壘看來，醫療器械公司保持競爭優勢的關鍵點在於，建立相對完善的渠道，以及新產品的持續研發。從此次IPO的募資用途來看，愛博醫療主要用於產品研發、產能擴大、營銷網路的搭建，體現了解江冰的「節奏感」。
未來，愛博醫療希望做眼科器械全產品的生意，每年在研發上的投入，占營收的比重均保持在10%以上。
眼科器械生意「香」嗎？據Alcon, Inc.的報告及估算，2017年全球眼科醫療器械市場規模達230億美元，預計2018年至2023年複合增長率為4%。
數據來源：愛爾康（Alcon, Inc.），全球2017年數據
憑藉光學設計、加工製程等兩大核心技術，愛博醫療在植入性產品研發上有一定的優勢遷移能力。但在已有龍頭的其他細分領域，切分市場並非易事。
國家的集中採購，無疑會是未來大的變數。對於在市場上具備稀缺性的產品，在集中採購中的議價能力相對更強。但與此同時，技術的先進性也不再成為最主要的考量。
一位業內的資深觀察員告訴創業邦，集中採購政策會在很大程度上利好國產替代。因為集中採購，會帶來價格的必然下降，也就是說，在品質過關的前提下，價格和批量生產，將會是未來能在這個行業里維持競爭地位的關鍵。
也因此，無論是對上市的愛博醫療，還是其他眼科器械公司來說，新的角逐拉開序幕。但可以肯定的是，持續做出好產品，政策才可能成為企業可以把握的「東風」。
