「萬億寧王」成過去式 寧德時代5個月蒸發6000億：到底咋了
寧德時代 14 萬股東，不淡定了。
最近，寧德時代在二級市場正遭遇「退燒」，市值跌破萬億。4 月 24 日晚間，寧德時代發布公告稱，原定於 4 月 28 日披露的一季報，推遲至 4 月 30 日。4 月 25 日收盤，寧德時代的股價下跌 6.08% 到 390.1 元/股，總市值為 9092 億元。
過去 5 個月里，寧德時代的股價已經從高點下跌了 4 成，市值「蒸發」超過 6000 億元。
此前即便發布了一份堪稱行業天花板的「答卷」，寧德時代的股價依然沒能得到提振。
根據財報，2021 年寧德時代實現營收 1303.6 億元，同比增 159％；實現歸母凈利潤 159 億元，同比增 185％，相當於 5 個比亞迪（凈利潤為 30.45 億元）；毛利率為 26.3%，高於行業平均水平；費用率降低至 11.3％，較 2020 年的 13.6%，下降 2.3pct；現金及現金等價物增加 120.7 億元，餘額為 755 億元。
股價和業務冰火兩重天，信徒們不禁要問：寧王到底怎麼了？
如果說，處於龍頭地位的動力電池行業，是支撐寧德時代萬億市值的基石。那尚未完全放量的儲能業務，則是寧德時代「第二增長曲線」的關鍵。
1動力電池盡享「紅利」
支撐起寧德時代市值快速成長的基礎，是其營收與業績的爆髮式增長。從 2014 年到 2021 年，寧德時代的營業總收入從 8.67 億提升至 1303.6 億元，增長近 150 倍。
在寧德時代的三大業務中，動力電池系統是最重要的業務，市場也最為關注。財報數據顯示，2021 年，動力電池系統的營收是 914.9 億元，同比增長 132%，佔總營收比例為 70.19%。
這主要得益於全球新能源車市場，特別是中國市場持續增長，帶動寧德時代動力電池銷售快速提升。2021 年寧德時代動力電池系統銷量 116.71GWh，同比增長 162.6%。這不僅僅高於全國平均水平，也高於世界平均增速。
據了解，2021 年中國動力電池裝機量 81GWh，同比增 143％；根據 SNE Research 的數據，全球動力電池裝機量為 296.8GWGWh，同比增 102％。
寧德時代不僅享受行業發展增速，市佔率更是進一步提升。2021 年，寧德時代在中國的市佔率為 52％，同比提升 2pct；在全球市場的市佔率也達到 32.6％，同比提升 6pct，進一步拉大與 LG 新能（全球份額 20.3%）和松下（全球份額 12.2%）的差距。
值得一提的是，寧德時代的海外市場持續發力。數據顯示，2021 年，寧德時代海外市場的營收為 279 億元，同比增長 252%，遠高於中國市場的 142%；營收佔比也從 15.71% 提升到 21.38%，增加了 5.67pct。
此前，寧德時代一直被詬病過於依賴中國市場。2019 年，中國市場占寧德時代總營收比例為 95.63%，海外市場的營收僅有 20 億元，佔總營收的比例也只有 4.37%。隨著海外市場的發展，寧德市場也開始積極布局。2020 年，寧德時代海外市場同比增長 295%，營收達到了 79 億元，佔總營收的比例也達到了 15.71%。
除了出貨量和營收，毛利率也是衡量電池企業的重要指標。2021 年寧德時代動力電池系統的毛利率是 22%，相比 2020 年的 26.56% 下滑了 4.56pct。
其實，最近幾年，寧德時代動力電池的毛利率在持續下滑。從 2017 年開始，寧德時代動力電池的毛利率，已經從最早的 35.3% 逐步下滑如今的 22%。
對此，寧德時代此前表示，動力電池毛利率下降是個長期趨勢。這裡既有以碳酸鋰為代表的原材料漲價的原因，也有市場競爭加劇的原因。寧德時代和客戶的目標都是要降價，但受制於目前上游鈷、鋰等原材料的大幅漲價，以及主機廠商的強勢，寧德時代的毛利率受到擠壓。
不過，即便寧德時代的毛利率下滑，但還是處於行業頭部水平。目前，很多電池公司的年報還尚未發布。以 2021 年半年報舉例，當時寧德時代的毛利率為 23%，環比下降 3.56 pcts；相比之下，億緯鋰能鋰離子電池業務毛利率為 22.95%，環比下滑 3.18pcts；國軒高科的動力鋰電池業務毛利率是 19.27%，環比下滑 5.45pcts。
特別值得一提的是，截至 2021 年底，寧德時代的產能為 170GWh，較 2020 年的 69.1GWh 提升了 101GWh，並根據市場需求布局了廣東肇慶、江西宜春、貴州貴陽等生產基地；同時，產能利用率達到了 95%，接近滿產。這些都有助於有助於寧德時代提升生產效率，降低攤銷成本。
在新能源滲透率走出陡峭曲線的時刻，產能即是王道，代表了市場佔有率。所以，寧德時代開始加速擴張產能，2021 年底在建產能達到 140GWh，較 2021 年 6 月底增加近 50GWh。巨大的產能，無疑成為寧王保持交付能力和市場競爭優勢強有力的護城河。
如果說，處於龍頭地位的動力電池行業，是支撐寧德時代萬億市值的基石。那尚未完全放量的儲能業務，則是寧德時代「第二增長曲線」的關鍵。
儲能和電池材料：爆炸增長和豪華朋友圈
如果說，處於龍頭地位的動力電池行業，是支撐寧德時代萬億市值的基石。那尚未完全放量的儲能業務，則是寧德時代「第二增長曲線」的關鍵。
財報顯示，2021 年，寧德時代儲能系統銷量為 16.7GWh，實現銷售收入 136 億元，同比暴增 601％；同時，儲能系統佔總營收比例為 10.45%，增長了 6.59pct。
這遠遠高於世界平均增速。據了解，2021 年全球市場發電側和電網側儲能需求增長，根據鑫欏鋰電的數據，2021 年全球儲能電池產量 87GWh，同比增 149％，寧德時代在全球儲能電池市場的佔有率是第一位。
翻閱年報發現，寧德時代擁有豪華「朋友圈」，比如國家能源集團、中國能建、中國華電、三峽集團、華能集團等電力央企，以及晶科能源、東方日升、陽光電源、阿特斯等的風光新能源企業。
在毛利率方面，寧德時代的儲能業務達到了 28.5％，雖然同比下滑 7.5 個 pct，但仍然是三項業務中最高的，超過了 26.3% 的平均毛利率。
與此同時，寧德時代也極為看好儲能業務的未來潛力。在寧德時代提及的三大戰略發展方向中，「電化學儲能+可再生能源發電」被放在首位，以此實現對固定式化石能源的替代，擺脫對火力發電的依賴。其後才是「動力電池+新能源車」和「電動化+智慧化」。
國信證券研報分析稱，2020 年是「風光+儲能」平價的關鍵時間節點，確定了未來 40 年能源結構調整的主線——電化學儲能未來 40 年將呈從 0→1→N 的爆髮式增長。寧德時代卡位儲能賽道，隨電化學儲能市場放量，儲能業務有望復刻動力電池成為其第二條「增長曲線」。
相比動力電池和儲能業務的毛利下滑，鋰電池材料業務是唯一實現提升的，2021 年達到了 25％，同比提升 4.7 個 pct；銷售收入 154.57 億元，同比增長 350%。
這主要是受下游新能源車需求拉動，客戶對電池材料需求旺盛，寧德時代鋰電池材料銷量隨之增長。同時，主要金屬市場價格上漲，寧德時代產品售價隨金屬市場價格波動，帶動收入增長。
有意思的是，伴隨著產能和銷量的提升，寧德時代 2021 年底電池正極及相關材料的存貨量也達到 6.09 萬噸，可以滿足 30GWh 的電池生產需求。考慮到當前原材料漲價，如此巨大的存貨可以幫助寧德時代獲得更大的成本優勢。
如果說，處於龍頭地位的動力電池行業，是支撐寧德時代萬億市值的基石。那尚未完全放量的儲能業務，則是寧德時代「第二增長曲線」的關鍵。
挑戰和隱憂
雖然 2021 年的寧德時代足夠光鮮，但它的未來發展並非高枕無憂，也充滿了焦慮和挑戰。
從中國市場來看，各家電池廠商都在擴產能，車企業也著手「去寧德化」。由於新能源汽車的滲透率大幅增長，電池成為稀缺資源，寧德時代在中國已市場一家獨大（佔比在 5 成左右），在供應鏈中佔據主動地位，也左右著很多主機廠的交付情況。同時，隨著電池技術差距已經越拉越近了，很多主機廠培植自己的備用動力電池供應商，這勢必會對寧德時代產生一定衝擊。
2022 年 2 月剛完成融資的欣旺達旗下電池公司，就是一個很好的例子。據了解，此次融資規模為 24.3 億元，共有 19 個投資方，不僅囊括了上汽集團和廣汽集團等傳統汽車廠商，還包括了蔚小理等造車新勢力，它們大多是寧德時代的客戶。
不僅如此，寧德時代的第一大客戶——特斯拉，可能也會把訂單分散。據了解，2021 年，特斯拉為寧德時代貢獻營收 130.4 億元，占其總營收的 10%，成為寧德時代蟬聯冠軍的關鍵。
目前，特斯拉產品的動力電池正切換成 4680 規格，松下將在 2023 年量產，首批將供應特斯拉；與此同時，比亞迪將為特斯拉提供刀片電池的消息頻頻傳出。雖然這個消息一直未經證實，但據業內人士介紹，特斯拉和比亞迪確實已經開始接觸。
相比在中國的強勢，寧德時代遇到的更大挑戰是在海外。據了解，在中國之外的海外市場，LG 新能源和松下分別以 54.5GWh 和 34GWh，位列裝機量的第一名和第二名，寧德時代則以 19.1GWh 的裝機量位居第三。在美歐大力發展動力電池及電動車的大背景下，未來幾年海外市場的需求必然隨之上漲，如何迅速打開海外市場成為寧德時代急需解決的問題。
他們似乎也意識到這樣的問題。寧德時代管理層曾表示，公司的成長速度、組織能力與人員的國際化能力是最大的挑戰。基於極限制造體系的可複製性，寧德時代截至 2021 年年底已累計布局了 10 大生產基地，未來公司擬加強海外基地布局，完善包括境外員工培訓等體系建設，也面臨更多挑戰。
短期來看，寧德時代的出貨量和行業地位不會有太大變化。市場更關注的是，寧德時代能否平穩傳導上游原材料的漲價。長期來看，它遠沒有到地位穩固的程度，技術更迭、產能擴張以及與車企的合作，都考驗著寧德時代。
