你應該以多快的速度執行交易?

• 2019 年 11 月 27 日
• 筆記

看情況！

交易是一種權衡

交易速度太快，你的成本就會增加，從而減少你獲得的投資收益。

如果交易速度太慢，你可能會錯過價格合理的流動性，結果只能看到股票價格遠離你的入手價格。這也降低了收益率。

市場影響：交易規模越大，成本越高

市場影響指的是你的交易對價格的影響程度。

從根本上說，這就是供求經濟學。如果你要求更多的流動性，你將影響股票的短期供求，這將增加你需要支付的平均價格。

新的交易改變供給和需求，導致價格波動（稱為市場影響）

關於交易對市場產生影響的事實，已經有大量成熟的文獻，以及已經發展起來的交易成本分析(TCA)行業來衡量和管理這一事實。

大多數研究表明，成本隨着規模、波動性和利差的增加而增加。這與ITG的數據一致，該數據顯示，美國大盤股平均每筆交易的虧損成本約為30個基點，而價差較大且波動性較大的小盤股每筆交易的虧損成本約為80個基點。

大多數模型通常將交易「規模」定義為日均交易量（ADV）的百分比。當你看到所有股票的成交量相當穩定時，這種方法就有意義了。它還有一個優勢，就是可以計算出每家公司的相對規模。顯然，購買市值約1萬億美元的AMZN股票，要比購買市值2億美元流通股的50%容易得多。

研究還表明，成本的增長速度在下降。因此，交易規模翻倍並不意味着完成更大訂單所需的價格波動也翻倍。當你考慮到股價上漲本身可能會吸引賣家，有助於抵消後來的買盤時，這就說得通了。

TCA的數據還表明，同樣的訂單交易速度變慢也會降低影響。這是有道理的，因為交易放緩讓賣家有更多時間組織對沖交易。它還能更好地隱藏你的購買足跡，因為每個購買訂單移動的供求曲線更少。

交易規模和速度的增加影響其交易成本

緩慢的交易需要更多的時間來執行

然而，交易速度放慢並非沒有風險。

交易變慢的問題在於你需要更長的時間來完成交易。例如，如果你想交易10%的股票ADV，你可以：

1、立即交易。

2、在一小時內交易。

3、在幾個小時內以30%的參與率交易。

4、每天以10%的參與率交易。

5、以2%的參與率（每天2%x5天=10%）交易一周。

立即交易由於沒有時間去尋找合適的賣家，你的大量購買通常會造成更大的市場影響。

在一個小時之內進行一筆非常大的交易，這將需要跨越利差，並在新的、更高的水平上公布流動性，以確保優先於其他買家，從而推高價格。

然而，如果你將訂單分散在5天內，你的交易就會變得幾乎難以察覺，從而抵消了市場上所有其他的噪音和交易。

放慢訂單速度的問題在於，財經新聞或市場人氣在較長時間內發生變化的可能性要大得多。市場風險隨着時間的根函數而增加（下圖）。在一天的過程中，30-vol的股票預計平均上漲或下跌2%。這意味着，在大約三分之一的日子裏，它的移動幅度甚至更大。

一周後，風險增加到5%，這超過了你的基金經理希望賺到的錢，導致錯失機會和投資組合表現不佳。

降低速度會降低成本，但會增加風險

然而，1%的風險並不等於1%的成本。

從技術上講，風險的「預期成本」為0，因為「隨機」的市場波動既可能帶來好處，也可能帶來壞處。因此，如果你大量交易，市場風險的成本將被抵消。

也就是說，由於隨機價格變動可能導致不平等的交易執行，避免不必要的風險是有道理的。基金經理習慣於使用風險厭惡因素來降低風險。在我們的優化下面，我們給5%的權重，以避免風險。

我們還注意到，訂單薄並沒有暴露在一天的所有風險。在公開市場進行的交易被鎖定在最小化這部分交易的風險上。只有在當天收盤時的交易才能看到2%的預期風險。我們在上面的圖中用較深的紅色區域展示了如何處理訂單以降低風險。

Alpha：衰變速度可快可慢

還有另一個更重要的理由，那就是加快交易速度。

你可能不是唯一一個有相同想法人。如果是這種情況，如果你走得太慢，你的競爭對手就會在你等待的過程中積累頭寸並影響價格。

這通常被稱為Alpha的衰變或機會成本。

從理論上講，每筆交易都應該有Alpha，即期望跑贏市場。如果你認為你買的股票不會上漲，你最好不要交易。

Alpha衰減率是計算最佳交易速度的重要因素。

估計Alpha衰減最常見的方法是觀察交易信號之前、期間和之後股市的變化。在下面的圖中，我們展示了三個1%Alpha衰減的不同例子：

1、在你的交易信號出現之前，該股票就已經有了上漲的勢頭，在與市場同步表現之前，它還會很快再上漲1%，以每天50個基點的速度遞減。

2、100個基點的預期Alpha在一天內全部衰減，這可能發生在已知的新聞事件或數據發佈中。

3、沒有新消息的價值型股票可能會出現日衰減10個基點的Alpha。

Alpha會因交易信號或策略而變化

在一個完美的世界裏，你會在投資組合進行真正的交易之前解決這個問題。然而，在現實世界中，通常你已經在交易了。這使得從市場影響中分離Alpha衰減變得更加困難。儘管如此，這也意味着你的整個訂單不會暴露在一整天中。

試圖將交易影響與Alpha衰減區分開來的一種方法是觀察逆轉。如果你的交易速度太快，很有可能在你買完後，股票會稍微回落，而Alpha衰減很強的股票可能會在你完成交易後繼續上漲。

你應該以多快的速度交易

上面的每一個指標都是基於完成相同規模交易所花費的時間而變化的。我們可以簡單地把這些因素加起來，看看在不同的交易速度下，總成本是如何變化的。我們看到的是典型的U型，如下圖所示：

1、交易太快，交易成本超過了其他收益（藍色區域）。

2、交易太慢，錯過了Alpha影響你的收益。

3、即使Alpha較低，將交易暴露於不必要的風險也不是最佳的選擇。

從概念上講，正確的交易速度是虧損最小的速度。U型曲線的最低點在下面的圖表中用「X」標出。

這兩個例子也強調了Alpha衰減越高，交易速度就會越快。

Alpha衰減快的情況

Alpha衰減慢的情況

像我們市場上的大多數東西一樣，最優的解決方案是存在的，但它需要在流動性和成本之間進行權衡，再加上一些數學運算，才能做出正確的選擇。