「虎魚」相爭！「企鵝」得利
虎牙鬥魚的合併終於塵埃落定。
8月10日，騰訊(00700.HK)分別向鬥魚和虎牙發出合併邀約。
鬥魚方面稱，其董事會已收到不具約束力的初步建議書，提議鬥魚和虎牙根據適用法律進行股份換股合併。通過換股，虎牙或其附屬公司將收購鬥魚每股已發行普通股（包括美國存托股代表的普通股），鬥魚股東將獲得虎牙新發行的A類普通股的議定數量，以換取他們各自的鬥魚股份。
與此同時，歡聚時代(YY.US)也發佈公告稱，公司已與騰訊控股的全資子公司Linen Investment Limited達成最終股份轉讓協議，公司將向騰訊轉讓虎牙3000萬股B類普通股，總價值為8.1億美元。
8月11日上午，虎牙於內部發佈公開信，表示根據這一合併提議，虎牙將考慮增發股份，並以虎牙股份來購買鬥魚所有股份。
根據《2020年中國遊戲直播行業市場規模及用戶規模》顯示，從市場佔有率而言，目前虎牙佔有率為45.9%，鬥魚佔有率為36.5%，雙方佔據遊戲直播八成市場。
鬥魚和虎牙同質化越來越嚴重，二者之間的競爭也越來越激烈，儘管背後都站着大股東騰訊，但雙方從業務生態到頭部主播挖角上，從未停止過競爭，內耗嚴重。對於鬥魚、虎牙而言，合併是現階段的最優解。
騰訊選擇將虎牙和鬥魚合併，最大的優勢就在於減少兩者之間的內耗，而且有可能扭轉過去靠老遊戲帶動遊戲直播平台流量的局面，讓遊戲直播平台給新遊戲帶來流量和下載量。
虎牙和鬥魚合併，不僅代表着誕生了超3億用戶、總市值達百億美元巨頭，更意味着騰訊或將在遊戲直播領域一統江湖。
但合併只是第一步，往後的路途還有更多事情值得關心，例如：
站在虎牙和鬥魚的角度，他們願意被合併嗎？
資本層面合併容易，但業務、組織方面如何整合？
雙方同質化業務頗多，兩套班子、兩套人馬，誰留下誰出局？
面對抖音、快手、B站等短視頻平台的崛起，虎牙和鬥魚又該如何維持現有市場格局？
「魚我所欲也，虎牙亦我所欲也」
合併這條長線，騰訊醞釀已久。
早在2016年，騰訊就領投了鬥魚B輪融資。隨後騰訊又在2018年3月8日出手4.616億美元投資了虎牙，同一天，還以6.3億美元繼續加碼鬥魚。
2018年5月，在接受騰訊投資僅兩個月後，虎牙在紐交所掛牌上市，成為 「中國遊戲直播第一股」，根據虎牙招股書，騰訊當時的持股比例為34.6%。而鬥魚於2019年7月在納斯達克掛牌上市。
之所以說騰訊推動鬥魚和虎牙合併是醞釀已久，是因為在投資虎牙時，騰訊還獲得了一項權利，即在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場公開價格購買虎牙直播剩餘股份，最多達到50.1%的控股權。
過去，騰訊的戰投標籤是「不控股」，以財務投資者的身份來布局一些關鍵業務領域，但在虎牙身上，騰訊已經展露出「控股」的意願，這在騰訊以往的投資案例中非常少見。
鬥魚和虎牙的合併進程得以推動，今年4月是一個重要節點。騰訊再次從歡聚集團手中收購了虎牙更多的股份，將自己在虎牙的投票權提高到50.1%；與此同時持有鬥魚38%的股份，穩坐鬥魚的第一大股東之位。
騰訊推動合併的理由不難理解。
作為中國市場份額最高的遊戲公司，遊戲業務給騰訊帶來了大量的營收。根據騰訊財報，2020年Q1，騰訊網絡遊戲收入佔總營收比例為35%，智能手機遊戲收入和個人電腦客戶端遊戲收入合計總額為465.51，佔總營收的43%。
事實上，騰訊之所以給虎牙鬥魚牽紅線，不僅是大股東這麼簡單，更因為騰訊手中牢牢握着遊戲直播公司賴以生存的遊戲版權資源。
遊戲直播這個行業，一直競爭激烈，從2014年開始，手握多款熱門遊戲版權的騰訊開始進入這個領域，幾年中，除了曾扶持騰訊旗下的企鵝電競、龍珠直播上馬，騰訊也不斷利用自己握有的版權，打擊競爭對手。
比如，2018年時，騰訊就曾要求旗下直播平台撤掉網易遊戲專區，下掉對方主播的平台推薦。而沒有及時站隊到騰訊陣營的熊貓直播，已於2019年關停。
但一山不容二虎。作為遊戲直播領域絕對頭部的虎牙和鬥魚，近兩年斗紅了眼，相互挖角平台大主播，例如，今年上半年，鬥魚主播韋神跳槽至虎牙，就被判支付違約金8000多萬元。
對於騰訊而言，這是嚴重的資源內耗，並且很容易破壞整個遊戲直播的生態。
騰訊推動合併，實際上是平衡兩家因互挖主播等帶來的內部消耗，重整遊戲直播行業秩序。
來自「抖、快、B」的威脅
當然，選擇在這個時間點加速合併進程，還有一個重要原因：現在，鬥魚和虎牙亟需一致對外。
來看一組數據： 據國盛證券統計，2020年初快手平台整體月活用戶數量已超3億，直播日活用戶超過1億，其中遊戲類直播日活數近5100萬，這個數字遠超鬥魚和虎牙的千萬級別，在整個遊戲直播市場的佔比接近17%。
同時快手平台偏重手游、腰部主播佔比高的生態屬性與虎牙十分相似，快手遊戲直播的迅速崛起對虎牙的影響不能不重視。
除此之外，B站也已經成為遊戲直播領域的第四股力量。
2019年12月，B站斥資8億與《英雄聯盟》達成為期三年的國內獨家直播協議，同時挖走鬥魚主播馮提莫，B站還於今年招募了頭部遊戲MCN大鵝文化的三名創始人入職直播事業部，進一步收割了用戶增量，可以看出其發力遊戲直播的決心。
2020年B站第一季度財報數據顯示，其遊戲業務收入為11.5億元，同比增長32%。
據小葫蘆大數據平台統計的信息顯示，2020年3月，鬥魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為9.74億元、8.18億元、10.05億元和17.49億元；2020年4月鬥魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為7.19億元、8.03億、8.92億元和19.05億元，來自新貴平台的資源分割十分明顯。
但快手與B站還算是騰訊系，騰訊分別持有快手約20%和B站約13%的股權，它們的快速發展會給騰訊帶來不菲的財務回報。真正讓騰訊未雨綢繆的，是位元組跳動也有意研發自己的遊戲，並已通過抖音延伸自己的遊戲發行業務。
從今年開始，位元組跳動也加大了對遊戲領域的投入。今年4月，位元組跳動副總裁、遊戲業務負責人嚴授在公關平台對外稱「我們還在持續招人，2020年會招聘超過一千人。已經有不少遊戲大牛加入我們遊戲業務了。」
短視頻平台的遊戲業務，雖然相對於虎牙鬥魚做得較晚，但由於擁有流量優勢，發展潛力不可低估。
虎牙鬥魚獲取流量的主要模式是仰賴頭部主播與版權內容獲取用戶，再將流量通過付費、廣告變現。但相對短視頻、信息流平台，虎牙和鬥魚都缺乏前端流量入口。
隨着傳統遊戲直播平台的流量增長陷入頹勢，中短視頻平台的流量優勢相比較變得明顯，B站與快手的社區屬性及更大的流量規模，也更適合腰部主播與中小主播的孵化。
但是，鬥魚和虎牙的優勢是它們的遊戲用戶畫像更加精準，這應該也是騰訊最為看重的。各方強敵環伺，騰訊已經沒有過多的時間繼續等待。
是「虎魚」，還是「豆芽」？
有滴滴和快的、美團和大眾點評、餓了么和百度外賣的合併案例在前，對於虎牙和鬥魚的合併，令人不免猜測：兩套班子、兩套人馬，究竟誰留下誰出局？
目前各方手裡多少都有一些籌碼，接下來的談判就是要解決價格和掌控權的問題。在業內知情人士看來，最終由誰來執掌新集團，還是要看騰訊的選擇。
昨天剛剛出爐的Q2季度財報業績，也成為一次向騰訊展現實力的機會。
兩家本季度總收入與調整後的凈利潤均創新高，較去年同期有大幅增長。財報顯示，鬥魚第二季度總營收25.082億元，同比增長33.9%；凈利潤為人民幣3.193億元，同比增長12.76倍，不按照美國通用會計準則，鬥魚第二季度調整後的凈利潤為人民幣3.229億元，這是鬥魚連續六個季度盈利。
而第二天發佈的虎牙第二季度最新財務報告數據顯示，2020年第二季度，虎牙總收入為人民幣26.97億元，同比增長34.2%，歸屬於虎牙的凈利潤達人民幣3.51億元，同比增長106.0%。這是虎牙第11個季度實現盈利。
根據財報可以看出，直播業務仍然是虎牙和鬥魚的發力重點。財報顯示，鬥魚第二季度視頻直播營收為23.199億元，佔總營收的比重為92.5%。虎牙來自於直播的收入為人民幣25.65億元，收入佔比超過95%，相比2019年同期的人民幣19.22億元增長33.5%，環比增長12.74%
用戶數據方面，鬥魚二季度月活用戶數為1.65億，同比增長2%。總付費用戶數達到760萬，同比增長13.4%。每用戶付費金額提升至305元。
根據財報數據，第二季度，虎牙直播的付費用戶數為620萬，同比增長26.5%，國內用戶數據方面，虎牙直播MAU（月均活躍用戶數）和移動端MAU（移動端月均活躍用戶數）分別為1.685億和7560萬，同比增幅分別達17.1%和35.2%。
虎牙、鬥魚Q1平均MAU幾近追平，到了Q2，虎牙平均MAU增至1.69億，以320萬的微弱優勢反超鬥魚。並且在被視為更具有用戶粘性的移動MAU方面，虎牙與鬥魚的距離連續兩個季度逐漸拉大，Q2虎牙移動MAU用戶已有7560萬，是鬥魚的1.29倍。
還有一點值得關注的是，一直以來，MAU更高的鬥魚，ARPPU（平均每付費用戶收入）反倒不及虎牙，甚至在差距最大的2019年Q3時期，虎牙ARPPU達407元，鬥魚僅237元，前者一度是後者的兩倍。
（圖表來源：創業邦根據公開信息製作）
從數據對比可以看出，虎牙和鬥魚二者總體數據相差不大，虎牙在營收、利潤、MUA、移動端MAU等幾項核心數據較鬥魚稍勝一籌。
業務層面，虎牙已進軍海外市場多年，鬥魚也在加大力度探索海外市場。在鬥魚回應與虎牙合併一事時，鬥魚副總裁兼CFO曹昊在二季度財報會議上也曾表示，「目前我們正在與大股東騰訊探索未來可能落實的各項新的任務、方案。例如遊戲的數據庫、遊戲內的常設入口等問題，如果這些能夠得到普遍落實，我認為會極大地促進移動端的流量增長，進一步提高市場的轉化率。」
而虎牙自今年4月騰訊成為其最大的股東以來，雙方已經在多個維度展開合作，涉及用戶、主播以及電競等領域。
目前，已經有多款騰訊的遊戲和產品接入了虎牙直播的內容，管理層在電話會中則表示在接下來幾個季度還會接入更多的騰訊遊戲和產品，在電競賽事層面，虎牙也將與騰訊開展多方面的合作。
據悉，虎牙直播的內容也在多款騰訊遊戲、WeGame、微信遊戲直播小程序等的鏈接播放，而這些騰訊外鏈帶來的流量並未計入虎牙每季度報告的MAU中。在第二季度，騰訊外鏈MAU相較於第一季度則有16%的環比增長。
總體來看，雙方勢均力敵，至於合併後是姓「虎」還是姓「斗」，目前市場上聲音不一。但毋庸置疑的是，這場「虎魚相爭」的局面，最終得利的必然是騰訊。
